近年來(lái)，隨著香港聯(lián)交所及科創(chuàng)板先后允許未有收益或盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)上市，中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)的設(shè)立、融資、產(chǎn)品交易、產(chǎn)品上市、公司上市等活動(dòng)日益活躍，即便在2020年疫情的背景下，生物醫(yī)藥行業(yè)的熱度也未消減。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，截止2021年4月，共有7家適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的生物醫(yī)藥企業(yè)在科創(chuàng)板上市，共有31家18A生物醫(yī)藥企業(yè)在港交所主板上市，僅2021年第一季度就有41家生物醫(yī)藥企業(yè)在納斯達(dá)克交易所上市。

如何設(shè)計(jì)完美的公司架構(gòu)以便于公司順利實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外融資和上市，如何制定合適的員工激勵(lì)計(jì)劃以便公司留存優(yōu)秀人才等。這些問(wèn)題對(duì)于初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)而言十分重要，筆者建議生物醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)始人盡快重視這些問(wèn)題，以專業(yè)方式加以應(yīng)對(duì)，為創(chuàng)業(yè)成功助力。

本文將結(jié)合筆者的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，討論以下三方面內(nèi)容，以期為生物醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)始人提供解決這些問(wèn)題的思路和借鑒：

• 如何根據(jù)公司創(chuàng)始人身份、融資資金來(lái)源和目標(biāo)資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)合適的公司架構(gòu)

• 如何在融資交易文件談判時(shí)平衡創(chuàng)始人和投資方利益

• 如何設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案等重點(diǎn)問(wèn)題

公司架構(gòu)是初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)首先需要關(guān)注并解決的問(wèn)題。目前生物醫(yī)藥企業(yè)常見(jiàn)的境內(nèi)外上市架構(gòu)有四種，本節(jié)將介紹其結(jié)構(gòu)及存在的法律問(wèn)題，并總結(jié)在架構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)需要考量的主要因素。

離岸紅籌架構(gòu)以香港和美國(guó)的資本市場(chǎng)為主要上市目的地。該架構(gòu)優(yōu)勢(shì)包括：

(1)?直接由離岸的開(kāi)曼公司作為融資和上市主體，外籍創(chuàng)始人和境外投資人投資和退出不受外匯管制政策影響，對(duì)于美元投資人吸引力較大；

(2)?對(duì)于中國(guó)大陸以外經(jīng)營(yíng)較多的企業(yè)而言（如美國(guó)子公司、歐洲子公司等），開(kāi)曼公司完成融資后，便于將資金提供給境外子公司使用，且便于在境外進(jìn)行支付結(jié)算。

離岸紅籌架構(gòu)涉及的主要法律問(wèn)題包括：

(1)?就中國(guó)籍創(chuàng)始人而言，涉及中國(guó)境內(nèi)居民境外融資返程投資的外匯登記（“37號(hào)文登記”）手續(xù)的辦理；

(2)?就中國(guó)境內(nèi)人民幣投資機(jī)構(gòu)而言，涉及發(fā)改委和商委相關(guān)對(duì)外投資備案手續(xù)（Outbound Direct Investment,'ODI'）的辦理；

(3)?就中國(guó)籍員工參與激勵(lì)計(jì)劃而言，涉及《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2014]37號(hào)）（“37號(hào)文”）及《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2012]7號(hào)）（“7號(hào)公告”）項(xiàng)下的備案登記手續(xù)辦理；

(4)?該架構(gòu)中，如果企業(yè)后續(xù)有在中國(guó)境內(nèi)上市（如科創(chuàng)板）的安排，那么相對(duì)而言，開(kāi)曼公司的上市門檻可能較高[2]，目前成功上市案例有格科微、九號(hào)智能和華潤(rùn)微電子。

境內(nèi)架構(gòu)以中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)或香港H股為主要上市目的地。該架構(gòu)優(yōu)勢(shì)包括：

(1) 有利于引入境內(nèi)人民幣機(jī)構(gòu)投資人的資金，不涉及跨境投資等手續(xù)辦理；

(2) 由于母公司設(shè)立在中國(guó)境內(nèi)，在部分地區(qū)有利于申請(qǐng)當(dāng)?shù)卣畠?yōu)惠政策和補(bǔ)貼；

(3) 鑒于中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)為主要上市目的地，相較于香港和美國(guó)市場(chǎng)，在部分細(xì)分行業(yè)，投資人可以享受相對(duì)較高的估值；

(4) 雖然境外投資人投資和退出受外匯管制影響，但外商直接投資（Foreign Direct Investment,'FDI'）相較于對(duì)外投資（ODI）在外匯管制方面更為寬松，因此公司可以較方便的引入境外投資機(jī)構(gòu)的資金，融資渠道更多元化。

境內(nèi)架構(gòu)涉及的主要法律問(wèn)題包括：

(1) 公司在上市前需進(jìn)行變更登記為股份有限公司，通常方式是凈資產(chǎn)折股，自然人股東需要繳納所得稅或申請(qǐng)緩繳，較境外架構(gòu)公司相對(duì)繁瑣；

(2) 境外員工參加激勵(lì)計(jì)劃的持股平臺(tái)為有限合伙企業(yè)時(shí)，可能存在中外合資有限合伙企業(yè)登記手續(xù)較為復(fù)雜的問(wèn)題；

(3) 境內(nèi)或H股上市涉及股東穿透核查，H股上市涉及在證監(jiān)會(huì)國(guó)際部申請(qǐng)“路條”[3]，相較于紅籌架構(gòu)公司上市受到的監(jiān)管較多。

雙層架構(gòu)暫時(shí)保留境外和中國(guó)境內(nèi)兩個(gè)融資平臺(tái)，主要適用于尚未確定上市目的地的企業(yè)。該架構(gòu)優(yōu)勢(shì)包括：

(1)?融資渠道多元化，境內(nèi)人民幣投資人可以投資于境內(nèi)融資平臺(tái)，境外投資人可以投資于境外融資平臺(tái)，境外投資人資金進(jìn)出公司不受外匯管制政策的影響；

(2)?境內(nèi)人民幣投資人無(wú)須以完成對(duì)外投資（ODI）備案作為投資的交割條件，提高融資交易的確定性；

(3)?在員工激勵(lì)方面，境內(nèi)外融資平臺(tái)上可分別設(shè)立激勵(lì)計(jì)劃平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)被激勵(lì)對(duì)象實(shí)際持有公司權(quán)益份額，增強(qiáng)激勵(lì)效果。

雙層架構(gòu)可能涉及以下法律問(wèn)題：

(1)?就中國(guó)籍創(chuàng)始人而言，涉及37號(hào)文登記手續(xù)的辦理；

(2)?在交易結(jié)構(gòu)方面，相較于純粹的紅籌架構(gòu)和境內(nèi)架構(gòu)更為復(fù)雜，由于公司尚未確定最終以境外融資平臺(tái)還是以境內(nèi)融資平臺(tái)作為擬上市主體，因此境內(nèi)外投資人通常都會(huì)要求享有將來(lái)在境外或境內(nèi)融資平臺(tái)持股的選擇權(quán)，公司需為投資人準(zhǔn)備一份認(rèn)股權(quán)證（Warrant）[4]；

(3)?在投資人權(quán)利和公司治理方面，由于投資人分別在境內(nèi)外融資平臺(tái)持股，若投資人權(quán)利的行使及公司股東會(huì)和董事會(huì)的表決分別在境內(nèi)外融資平臺(tái)實(shí)施，則相關(guān)程序和效率會(huì)大打折扣。因此，雙層架構(gòu)中，通常會(huì)選擇在適用普通法法域的境外融資平臺(tái)層面安排投資人權(quán)利和相關(guān)表決權(quán)；

(4)?在確定擬上市主體后，雙層架構(gòu)涉及一系列重組，其中涉及重組資金來(lái)源及稅務(wù)成本等問(wèn)題。

VIE架構(gòu)通常適用于特定限制或禁止外商投資的領(lǐng)域，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域常見(jiàn)于涉及ICP許可證的在線醫(yī)療領(lǐng)域和涉及人體干細(xì)胞、基因診斷與治療技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用領(lǐng)域，該架構(gòu)優(yōu)勢(shì)包括：

(1)?自某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)美國(guó)上市項(xiàng)目開(kāi)始，除網(wǎng)絡(luò)游戲和金融領(lǐng)域存在VIE控制權(quán)協(xié)議被法院認(rèn)定為“以合法手段掩蓋非法目的”的司法判例外，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未明確認(rèn)定VIE架構(gòu)違反法律規(guī)定，VIE架構(gòu)為部分限制和禁止外商投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)境外上市提供了解決方案；

(2) VIE架構(gòu)的其他優(yōu)勢(shì)與離岸紅籌架構(gòu)類似。

VIE架構(gòu)可能涉及以下法律問(wèn)題：

(1) VIE架構(gòu)項(xiàng)下，境外融資平臺(tái)的境外投資人無(wú)法在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體直接持股，而是通過(guò)一系列控制權(quán)協(xié)議間接享有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的權(quán)益和收益。若境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體及其名義股東違反控制權(quán)協(xié)議，如名義股東不服從公司決策、擅自處置境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體資產(chǎn)、爭(zhēng)奪境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體控制權(quán)等，則境外融資平臺(tái)的投資人的權(quán)益可能受到不利影響；

(2) VIE架構(gòu)使得限制和禁止外商投資的行業(yè)可由外資間接參與，VIE架構(gòu)的合法性未被法律明確認(rèn)可。VIE控制權(quán)協(xié)議的效力可能受到個(gè)案司法判決的影響；在一些香港上市案例中，VIE架構(gòu)也可能因部分地區(qū)的主管政府部門無(wú)法出具合規(guī)證明而受到挑戰(zhàn)；

(3)?就中國(guó)境內(nèi)人民幣投資機(jī)構(gòu)而言，涉及發(fā)改委和商委相關(guān)對(duì)外投資備案手續(xù)（ODI）的辦理；

(4)?根據(jù)香港聯(lián)交所上市決策 HKEx-LD43-3（2018年4月更新），香港聯(lián)交所要求VIE控制權(quán)協(xié)議的采用只限于解決外資擁有權(quán)規(guī)限，即外資鼓勵(lì)類和允許類業(yè)務(wù)須從境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體剝離（Narrowly-tailored原則）。

公司架構(gòu)設(shè)計(jì)的主要考量因素包括創(chuàng)始人身份、預(yù)期上市目的地、融資渠道、運(yùn)營(yíng)所在地、員工激勵(lì)、行業(yè)準(zhǔn)入等。實(shí)踐中，公司架構(gòu)的設(shè)計(jì)需要在前期調(diào)研工作基礎(chǔ)上，權(quán)衡創(chuàng)始人、投資人、公司運(yùn)營(yíng)、所在行業(yè)、相關(guān)政府部門備案審批程序等多方訴求，并綜合考慮運(yùn)營(yíng)成本、稅務(wù)、時(shí)間等因素。沒(méi)有最完美的公司架構(gòu)設(shè)計(jì)，只有最適合公司發(fā)展的架構(gòu)設(shè)計(jì)。

初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)最常見(jiàn)的融資方式是從私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE/VC）取得融資，這意味著生物醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)始人需要以稀釋股權(quán)和讓渡公司部分表決權(quán)作為代價(jià)來(lái)?yè)Q取投資人的資金以維持公司的運(yùn)營(yíng)。融資方案的設(shè)計(jì)，如何既能保護(hù)創(chuàng)始人利益又能兼顧投資人訴求是創(chuàng)始人必須重視的問(wèn)題。本節(jié)節(jié)選融資交易文件中常見(jiàn)的“對(duì)賭條款”、“領(lǐng)售權(quán)條款”、“董事席位與否決權(quán)條款”舉例說(shuō)明融資交易文件中創(chuàng)始人和投資人的利益平衡問(wèn)題。

對(duì)賭協(xié)議是指融資過(guò)程中，投資人與目標(biāo)公司、目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人等就目標(biāo)公司的估值及其調(diào)整機(jī)制、公司未來(lái)若干年內(nèi)應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)的合意約定。實(shí)踐中，對(duì)賭協(xié)議的觸發(fā)條款一般涉及公司未來(lái)若干年的業(yè)績(jī)目標(biāo)、能否在規(guī)定時(shí)間內(nèi)上市等。對(duì)賭方式一般包括現(xiàn)金補(bǔ)償、股權(quán)回購(gòu)等。如何合理約定對(duì)賭條款，平衡投資人和創(chuàng)始人的權(quán)益，需要超高談判技巧及法律實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。

舉例對(duì)賭條款如下：如果公司不能在2025年1月1日前實(shí)現(xiàn)合格IPO或者未能在2024年9月30日前完成IPO申報(bào)，本輪投資人有權(quán)要求公司或者創(chuàng)始人以【某價(jià)格】回購(gòu)本輪投資人所持有的全部或部分股權(quán)。

在對(duì)賭條款中分別更有利于維護(hù)投資人和創(chuàng)始人利益的要點(diǎn)如下圖表所示：

領(lǐng)售權(quán)亦稱拖售權(quán)或強(qiáng)制出售權(quán)，是指領(lǐng)售權(quán)人向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，有權(quán)按照與其他股東（即“受領(lǐng)人”，包括創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)）之間的事先約定，強(qiáng)制其他股東以相同交易條件在同一時(shí)間將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方的權(quán)利。

舉例領(lǐng)售權(quán)條款如下：本輪投資完成后，如公司未能實(shí)現(xiàn)在2024年12月31日前完成合格IPO，并且如果本輪投資人未能依據(jù)本協(xié)議第X條約定的股權(quán)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)完全退出，且自本輪投資人未能依據(jù)本協(xié)議第X條實(shí)現(xiàn)完全退出之日起四個(gè)月內(nèi)，未有除公司和創(chuàng)始人之外的其他方按照本協(xié)議第X條規(guī)定的價(jià)格和條件購(gòu)買本輪投資人屆時(shí)所持有公司的全部股權(quán)，則持有本輪超過(guò)51%投票權(quán)的本輪投資人（“領(lǐng)售發(fā)起人”）有權(quán)提出領(lǐng)售方案，通過(guò)一項(xiàng)交易或者一系列相關(guān)交易以合并、重組、股權(quán)出售、資產(chǎn)出售或任何其他形式將公司全部或?qū)嵸|(zhì)全部出售給第三方（以上行為簡(jiǎn)稱為“整體出售”）。

在領(lǐng)售權(quán)條款中分別更有利于維護(hù)投資人和創(chuàng)始人利益的要點(diǎn)如下圖表所示：

為了獲得對(duì)公司重要事項(xiàng)的話語(yǔ)權(quán)，通常投資人會(huì)要求委派一名董事，要求對(duì)特定重大事項(xiàng)的決策擁有一票否決權(quán)。如果是同一輪融資中有多名投資人，一般會(huì)將董事席位給予領(lǐng)投方，跟投方就不再享有委派董事的權(quán)利。

舉例董事席位條款如下：各方同意，本輪投資方有權(quán)提名一名董事，就以下約定的目標(biāo)公司重大事項(xiàng)，需經(jīng)本輪投資方提名的董事同意。“重大事項(xiàng)”包括：(1) 制定、修改目標(biāo)公司章程的議案；(2) 目標(biāo)公司增加或減少注冊(cè)資本；(3) 任何目標(biāo)公司與股東、子公司、董事、高級(jí)管理人員及其他關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易；(4) 目標(biāo)公司通過(guò)單個(gè)交易或一系列交易進(jìn)行單筆或累積金額超過(guò)人民幣X萬(wàn)元的重大資產(chǎn)處置及簽署相應(yīng)的資產(chǎn)處置協(xié)議，或在該等資產(chǎn)上設(shè)置抵押或其他第三方權(quán)利等等。

在董事席位條款中分別更有利于維護(hù)投資人和創(chuàng)始人利益的要點(diǎn)如下圖表所示：

如何吸引并留住人才對(duì)初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大意義。其中，股權(quán)激勵(lì)是創(chuàng)始人與員工分享公司發(fā)展成果并激勵(lì)員工長(zhǎng)期為公司服務(wù)的有效方式。對(duì)于初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)而言，用一部分股權(quán)激勵(lì)作為員工報(bào)酬的一部分，也可減輕企業(yè)現(xiàn)金支付的壓力。然而對(duì)于不同公司架構(gòu)的初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)，其股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)也有所不同。本節(jié)將結(jié)合筆者的實(shí)踐操作，介紹離岸紅籌架構(gòu)公司的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)以及股權(quán)激勵(lì)退出機(jī)制。

我們以離岸紅籌架構(gòu)的生物醫(yī)藥公司為例，若公司的被激勵(lì)對(duì)象中既有中國(guó)籍人士，又有外國(guó)籍人士，下圖展示了典型的股權(quán)激勵(lì)架構(gòu)：

我們理解搭建上圖所示的股權(quán)激勵(lì)架構(gòu)通常涉及如下幾個(gè)主要步驟：

(1) 針對(duì)中國(guó)籍員工因無(wú)法辦理37號(hào)文登記，不能直接持有海外公司股權(quán)的問(wèn)題搭建信托架構(gòu)，搭建信托架構(gòu)可能涉及簽署信托契約(trust deed)、確定信托機(jī)構(gòu)等；

(2) 外籍員工一般可直接持股開(kāi)曼主體，但可視情況設(shè)立一個(gè)境外員工持股平臺(tái)，統(tǒng)一間接通過(guò)境外員工持股平臺(tái)持股，便于股份登記和管理；(3) 制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中應(yīng)包括股權(quán)激勵(lì)的退出機(jī)制和收回機(jī)制等內(nèi)容，并應(yīng)針對(duì)中國(guó)籍員工和外籍員工做相應(yīng)的不同安排；

(4) 準(zhǔn)備與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃配套的期權(quán)授予協(xié)議/限制性股票授予協(xié)議以及其他相關(guān)的附屬文件，包括歸屬通知、行權(quán)申請(qǐng)書等；

(5) 公司內(nèi)部董事會(huì)和/或股東會(huì)決議批準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；

(6) 確定激勵(lì)對(duì)象名單和授予的期權(quán)或限制性股票數(shù)量并和激勵(lì)對(duì)象簽署期權(quán)授予協(xié)議/限制性股票授予協(xié)議等相關(guān)文件；

(7) 如有需要可聘請(qǐng)稅務(wù)師優(yōu)化ESOP架構(gòu)，優(yōu)化和減輕稅負(fù)，尤其針對(duì)美籍員工，因美國(guó)稅法規(guī)定了多種不同的激勵(lì)形式，稅負(fù)影響也不相同，包括incentive stock options (ISOs), nonqualified stock options (NSOs)等，可能需根據(jù)美國(guó)稅法要求相應(yīng)修改激勵(lì)計(jì)劃和授予協(xié)議。

在初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)遍地開(kāi)花的年代，人們的關(guān)注焦點(diǎn)常常在于企業(yè)如何進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，給予哪些員工股權(quán)激勵(lì)，但卻容易忽視員工離職、業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)時(shí)，如何收回激勵(lì)股權(quán)。同時(shí)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言，通過(guò)股權(quán)退出獲得的高額收益是更豐厚的激勵(lì)利益，沒(méi)有退出機(jī)制，激勵(lì)難免淪為雞肋。常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)退出機(jī)制如下圖所示：

一套完整的股權(quán)激勵(lì)方案，往往需要由幾種股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)模式組合而成，較為復(fù)雜，其中退出機(jī)制與股權(quán)激勵(lì)的模式是密切相關(guān)、相互呼應(yīng)的。只有事先對(duì)股權(quán)激勵(lì)的退出機(jī)制進(jìn)行細(xì)致、公平的約定，才能達(dá)到激勵(lì)的效果，同時(shí)也能避免事后產(chǎn)生爭(zhēng)議。

[1] 戴鵬、許淡人、陳韻、邵亞光對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。

[2] 其中關(guān)于科創(chuàng)板的上市門檻可見(jiàn)《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》（國(guó)辦發(fā)[2018]21號(hào)）（“試點(diǎn)意見(jiàn)”）第三條的規(guī)定，“……已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位?！?及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（2020年12月修訂）》第2.1.3條及第2.1.4條的規(guī)定“……符合試點(diǎn)意見(jiàn)規(guī)定的紅籌企業(yè)，可以申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證并在科創(chuàng)板上市?！瓲I(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)…尚未在境外上市紅籌企業(yè)，申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市的，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。……發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排的，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元?！?/span>

[3] 即指境內(nèi)企業(yè)赴境外上市需要獲得的中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批文件。詳見(jiàn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《股份有限公司境外公開(kāi)募集股份及上市（包括增發(fā)）審核工作流程》第二條第（一）項(xiàng)規(guī)定，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理部門根據(jù)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)令第66號(hào)）和《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》（國(guó)務(wù)院令第160號(hào)）、《境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引》（經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)?證監(jiān)會(huì)發(fā)布?證監(jiān)發(fā)行字[1999]126號(hào)）、《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》（證監(jiān)會(huì)公告[2012]45號(hào)）等規(guī)定的要求，依法受理境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行并上市及境外增發(fā)行政許可申請(qǐng)文件，并按程序轉(zhuǎn)國(guó)際合作部。國(guó)際合作部對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行形式審查……。”

[4] 根據(jù)該認(rèn)股權(quán)證，投資人有權(quán)在符合特定條件的情況下認(rèn)購(gòu)擬上市主體的股份。

[5] 指滿足協(xié)議約定的特定條件后（例如員工在公司工作已滿四年），員工所持期權(quán)已達(dá)到可行權(quán)狀態(tài)。