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中國母基金100人之曾宇：擁抱LP的GP化
近年來，共同富裕和鄉(xiāng)村振興作為重要國家戰(zhàn)略，引起高度關(guān)注。


2017年10月，黨的十九大報告中提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。2018年3月，國務(wù)院《政府工作報告》中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)大力實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018－2022年）》。

2021年4月29日，十三屆全國人大常委會第二十八次會議表決通過《中華人民共和國鄉(xiāng)村振興促進(jìn)法》，其中特別強(qiáng)調(diào)，將黨中央強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)政策上升為法律規(guī)范，分別就包含資金基金、融資擔(dān)保、資本市場、金融服務(wù)、農(nóng)業(yè)保險、用地保障，以及社會資本參與鄉(xiāng)村振興等作出規(guī)定，從政策扶持上落實農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展。

在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略如火如荼實施的背景下，廣州鄉(xiāng)村振興控股集團(tuán)應(yīng)運(yùn)而生。2018年7月，廣州鄉(xiāng)村振興控股集團(tuán)有限公司正式成立，管理了廣州市增城區(qū)鄉(xiāng)村振興基金。該集團(tuán)將“具備重要社會影響力和一流市場效益的鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”作為愿景，以“釀造產(chǎn)業(yè)精品、煥發(fā)鄉(xiāng)村活力”，在新時代背景下?lián)?fù)起富有建設(shè)意義的資本責(zé)任。

曾宇是廣州鄉(xiāng)村振興控股集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理，兼集團(tuán)旗下專業(yè)的基金管理平臺廣東相融股權(quán)投資基金公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，曾主導(dǎo)過多個基金的組建及投資，包括廣州鄉(xiāng)村振興基金等多支政府出資產(chǎn)業(yè)基金的籌建和運(yùn)營。本次采訪中，曾宇為母基金研究中心詳細(xì)介紹了廣州鄉(xiāng)村振興基金的各項情況與運(yùn)營策略，并就國內(nèi)母基金行業(yè)發(fā)展前景作出分析。


中國母基金100人之曾宇：擁抱LP的GP化

圖為廣州鄉(xiāng)村振興控股集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理 曾宇


01?踐行符合機(jī)構(gòu)特色的ESG投資



曾宇首先為母基金研究中心介紹了廣州鄉(xiāng)村振興基金的基本情況與差異化優(yōu)勢。

廣州鄉(xiāng)村振興控股集團(tuán)有限公司成立于2018年7月，由廣州市增城區(qū)政府及區(qū)域內(nèi)有影響力的民營企業(yè)、管理團(tuán)隊共同發(fā)起設(shè)立。成立以來，集團(tuán)堅持以“研究驅(qū)動投資、投資引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)振興鄉(xiāng)村”戰(zhàn)略邏輯為引領(lǐng)，扎根增城、面向灣區(qū)，培育國有資本民營資本混合機(jī)制下創(chuàng)新融合發(fā)展的生態(tài)型社會企業(yè)。

曾宇表示，廣州鄉(xiāng)村振興基金首先是一個具有國家層面的政治高度政治前瞻性的基金。特別是2021年以來，共同富裕和鄉(xiāng)村振興作為重要國家戰(zhàn)略，引起社會各界高度關(guān)注，特別是各大企業(yè)也紛紛投身于共同富裕和鄉(xiāng)村振興。廣州鄉(xiāng)村振興基金自2018年脫貧攻堅階段到2021年的共同富裕，堅持知行合一，初心不改，從業(yè)務(wù)板塊到資源鏈接，均踐行著共同富裕與鄉(xiāng)村振興的內(nèi)在要求，不斷通過市場和專業(yè)化的資本運(yùn)營為鄉(xiāng)村振興賦能。

“目前，投資界也在呼吁ESG投資的概念。其實我們應(yīng)該更清醒地提出一個倡議：要有符合自己機(jī)構(gòu)定位特色的ESG的理解、標(biāo)準(zhǔn)以及評價體系。早在2018年廣州鄉(xiāng)村振興基金成立之初，我們對于每一項投資實際就啟用最嚴(yán)苛的ESG標(biāo)準(zhǔn)來指導(dǎo)和實踐。‘聯(lián)農(nóng)、帶農(nóng)、富農(nóng)’的要求與責(zé)任其實比簡單的ESG所提倡的綠色環(huán)保更高難度。我們做鄉(xiāng)村振興基金，初心就是ESG投資，包括在母基金投資上，我們選擇GP的時候，會特別看重其過往投資組合和現(xiàn)在投資的風(fēng)格策略，是不是符合我們的ESG的標(biāo)準(zhǔn)。”曾宇談道。

其二在于機(jī)制的前瞻與創(chuàng)新。廣州鄉(xiāng)村振興基金不是純國資的政府的引導(dǎo)基金，而是政府出資引導(dǎo)的相對市場化的基金，廣州增城區(qū)政府引導(dǎo)出資占比為40%，剩余60%由社會出資和基金管理團(tuán)隊出資構(gòu)成，成立以來就通過母基金加直投的模式來進(jìn)行投資，在機(jī)制上保證了專業(yè)化與市場化，更能夠體現(xiàn)基金管理團(tuán)隊的擔(dān)當(dāng)與責(zé)任，與股東形成利益一致的合伙人。對此，曾宇強(qiáng)調(diào)，“我們管理團(tuán)隊對于廣州增城區(qū)政府與工商企業(yè)股東給予的信任和支持始終心懷感恩，我們秉持最高標(biāo)準(zhǔn)的信托責(zé)任，為股東創(chuàng)造良好的社會效益與經(jīng)濟(jì)效益，這是我們專業(yè)化的最直接的體現(xiàn)”

曾宇重點介紹道，“廣州鄉(xiāng)村振興基金的總裁毛杰博士提出了我們基金全體成員在CEO主義引領(lǐng)下的三講原則，即：講合伙人精神、講市場化原則、講專業(yè)化隊伍，這是我們基金最重要的企業(yè)文化，也成為了我們的信念?！?/span>

成立以來，廣州鄉(xiāng)村振興基金陸續(xù)取得佳績，在母基金方面，是美團(tuán)龍珠資本、新犁資本、丹麓資本、廣州科創(chuàng)國發(fā)、越秀產(chǎn)業(yè)基金和廣州新興基金等知名基金旗下基金的出資人。

曾宇介紹道，這份成績單背后，折射出廣州鄉(xiāng)村振興基金在市場化機(jī)制與差異化打造投資生態(tài)方面的努力，以及成為常青基金的決心：

首先，廣州鄉(xiāng)村振興基金堅持相對市場化的決策方式。曾宇認(rèn)為，市場化和專業(yè)化是基金募投管退的“靈魂”。廣州鄉(xiāng)村振興基金通過市場化機(jī)制促進(jìn)團(tuán)隊專業(yè)化，專業(yè)的團(tuán)隊又能夠反過來促進(jìn)政府出資產(chǎn)業(yè)基金的機(jī)制更市場化，進(jìn)而為政府股東、社會股東都創(chuàng)造回報。這種內(nèi)生的活力，高度專業(yè)與聚焦的母基金投資策略，可以讓廣州鄉(xiāng)村振興基金在募資難的大背景下，作為相對市場化的母基金為國內(nèi)優(yōu)秀的GP帶來更積極和更向上的力量。

第二，廣州鄉(xiāng)村振興基金堅持躬身入局，做產(chǎn)業(yè)與政府之間的橋梁，多維度深入投后賦能：

  • 積極協(xié)助GP尋找項目、資源方、產(chǎn)業(yè)方，協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)項目，幫助診斷與對接市場資源，發(fā)揮母基金由政府出資引導(dǎo)的在地化優(yōu)勢，體現(xiàn)市場廣度與在地溫度。


  • 發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，研究驅(qū)動投資，與上市公司一起成立產(chǎn)業(yè)平臺，真正做到產(chǎn)融互動，共同參與鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，踐行鄉(xiāng)村振興、產(chǎn)業(yè)興旺等方面的政策性要求，又靈活地運(yùn)用“PE+上市公司”的模式實現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟(jì)效益的完美結(jié)合。


  • 重視培養(yǎng)平臺型價值，積極梳理股東資源、GP資源和已投項目資源，打造投資生態(tài)圈，促進(jìn)資源的整合與導(dǎo)流。


在選擇子基金方面，曾宇表示，廣州鄉(xiāng)村振興基金的管理團(tuán)隊是投資界的老兵，對于國內(nèi)各個類型的GP非常熟悉，也對一部分GP進(jìn)行動態(tài)觀察與跟蹤，因此對于GP的選擇經(jīng)歷了多年的動態(tài)觀察與沉淀過程。此外，團(tuán)隊在選擇GP上具有投資主動性，強(qiáng)調(diào)主動研究布局，一方面會根據(jù)宏觀環(huán)境的變化，主動邀約細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀GP合作，另一方面也體現(xiàn)在會主動研究投資行業(yè)賽道，在比較看好的賽道上選擇該領(lǐng)域有名的基金進(jìn)行合作，也會進(jìn)行前瞻性的投資研究，如合成生物學(xué)、微生物組學(xué)等前沿性領(lǐng)域。

提及對于GP的要求，曾宇認(rèn)為，首要標(biāo)準(zhǔn)就是GP投資團(tuán)隊經(jīng)歷過完整投資周期，有可驗證的過往業(yè)績作為參考；第二，GP投資策略要與廣州鄉(xiāng)村振興基金策略相對契合，要有比較高的配合度與銜接性；第三，注重GP的組織管理、投資策略、人才梯隊、品牌管理優(yōu)勢，希望在合作中互利互促，一起提高。

作為政府出資的產(chǎn)業(yè)基金，在母子基金中如何平衡政府出資的產(chǎn)業(yè)訴求和合作的子基金的利益訴求，曾宇認(rèn)為，這需要辨證看待，雙方在合作階段開始之前，就要對各種訴求，特別是返投的訴求進(jìn)行友好協(xié)商，透明公開地通過協(xié)議進(jìn)行約定，且在未來的投資上遵守約定，但契約精神還應(yīng)該有更高的標(biāo)準(zhǔn)，那就是雙方彼此支持，在為基金創(chuàng)造回報的基礎(chǔ)上，共同去完成返投等協(xié)議要求。

對此，曾宇提出的建議是，對于GP而言，應(yīng)該認(rèn)真梳理自己的投資策略與自身資源優(yōu)勢，是否能夠滿足返投要求，且階段性地去落地或者探索。對于母基金自身而言，也要發(fā)揮在地性的優(yōu)勢及自身的投資生態(tài)圈，致力于和GP達(dá)成利益的一致性。

“引導(dǎo)基金應(yīng)該筑巢引鳳，幫助GP完成返投，完成產(chǎn)業(yè)訴求，我覺得這是作為一個進(jìn)階版的常青母基金要去做的。所以我們也會重視發(fā)揮自身服務(wù)和平臺的功能，通過積極的推廣宣傳，創(chuàng)造優(yōu)秀的條件，利用GP的脈絡(luò)去吸引優(yōu)秀的項目落戶，實現(xiàn)我們基金的招商引資。有時候理念要變化一下，引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)訴求應(yīng)該是我們與GP共同面對的一個填空題。用一起去做好這道填空題的心態(tài)來面對，會更加好。”曾宇說道。

02?構(gòu)建垂直與深度并重的投資組合



曾宇介紹，廣州鄉(xiāng)村振興基金采用PSD的投資組合，采取垂直深度與市場廣度相結(jié)合的投資策略,注重創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的均衡。

在直投方面，廣州鄉(xiāng)村振興基金通過旗下的專業(yè)基金管理平臺相融資本，設(shè)立了市級引導(dǎo)基金廣州市工業(yè)及信息化發(fā)展引導(dǎo)基金的合作子基金，及市場化的直投基金，重點關(guān)注臨床急需及前沿性生命科學(xué)技術(shù)，也在細(xì)胞治療、腫瘤雙抗、再生醫(yī)美等重點賽道上投出多個行業(yè)龍頭企業(yè)。

曾宇表示，作為市場化的基金，直投是為股東創(chuàng)造效益的非常關(guān)鍵一環(huán)。做好直投，第一要求“打鐵還需自身硬”，重視整個投資團(tuán)隊的投資研究能力。“現(xiàn)在我們要求每個投資團(tuán)隊的成員都要去獨(dú)立進(jìn)行深度的行業(yè)研究，定期進(jìn)行投研分享，確保我們的投研能力能夠匹配直投要求?！痹钫劦?。

第二，要利用母基金投資的項目池優(yōu)勢，在合作的GP、子基金投的項目里，緊密觀察每個項目的動態(tài)發(fā)展，然后做獨(dú)立判斷。投資項目要符合自身機(jī)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，不做跟風(fēng)式的投資。

第三，在直投項目選擇上注重三性。一是龍頭性，所投資項目必須是在細(xì)分賽道位居第一梯隊的。二是規(guī)范性，對財務(wù)、上市、整體業(yè)務(wù)等各方面合規(guī)作出盡職調(diào)查與判斷。三是確定性，基金投資離不開募投管退，要對項目上市的確定性，也就是退出的確定性進(jìn)行一個深入的把握，包括上市的時間節(jié)點，上市市場的選擇，包括上市以后市值的預(yù)估等。

此外，廣州鄉(xiāng)村振興基金通過與廣州市的國資基金，如開發(fā)區(qū)基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金共同合作，也在積極布局S基金。曾宇表示，這是基于對國內(nèi)S基金前景、S基金DPI的節(jié)奏特點與自身團(tuán)隊素質(zhì)等多重因素進(jìn)行判斷，在為股東創(chuàng)造回報的基礎(chǔ)上作出的戰(zhàn)略部署。

“第一，S基金是現(xiàn)在國內(nèi)較有前景的模式。目前國內(nèi)很多基金，特別是政府引導(dǎo)基金逐漸臨近退出期，這幾年會密集進(jìn)入清算期，為S基金發(fā)展提供了基礎(chǔ)與交易機(jī)會。第二，S基金能夠平滑母基金的整體投資收益，是能夠給LP創(chuàng)造回報的很好渠道，是值得把握的交易機(jī)會，母基金收益的節(jié)奏感非常重要。第三，我們投資團(tuán)隊本身具備對S基金底層資產(chǎn)作清晰和獨(dú)立判斷的能力，對于我們做S基金交易而言，這是關(guān)鍵的底層支撐能力?！?/span>

曾宇表示，就S策略而言，主要采用深入研究、精準(zhǔn)出手的方式。“S基金的交易像是阻擊戰(zhàn)，而非大規(guī)模的陣地戰(zhàn)，不能冒進(jìn)。要有清晰的認(rèn)識，漸進(jìn)式的研究，也要有甘于坐冷板凳的耐心?！痹钫劦?。

03?全面風(fēng)控，以終為始



而后，曾宇為母基金研究中心介紹了廣州鄉(xiāng)村振興基金的風(fēng)控體系。曾宇表示自己主要的職業(yè)生涯起步就是風(fēng)控崗位，也將風(fēng)控意識帶到廣州鄉(xiāng)村振興基金的工作作風(fēng)中。據(jù)曾宇介紹，廣州鄉(xiāng)村振興基金構(gòu)建了全面的風(fēng)控體系，主要體現(xiàn)為以下五點：

1、公開透明，集體決策：對每一項投資充分決策，所有的投資決策在立項階段專人跟進(jìn)，集體論證，集體決策。專人跟進(jìn)，就是會有專門的項目經(jīng)理跟進(jìn)具體的項目，而后會進(jìn)行投資團(tuán)隊的集體的論證。到立項階段，投資團(tuán)隊全員參與，充分表達(dá)大家對項目的意見和看法，然后由項目經(jīng)理再做更加深入的盡調(diào)和論證，回復(fù)大家提出的各種疑問。如果項目比較成熟，那么到集體的決策階段，除了投委投資委員投委參與之外，其他同事也會一起參與到?jīng)Q策當(dāng)中，充分表達(dá)意見。

2、完善盡職調(diào)查：設(shè)立非常完善的盡職調(diào)查體系，對于有一定難度的項目，會通過聘請第三方的律所、會計師事務(wù)所來進(jìn)行盡調(diào)，亦為做比較深度的訪談?wù){(diào)查，如老股東的訪談、上下游客戶的走訪等。

3、穩(wěn)健的投資策略：投資策略強(qiáng)調(diào)跟投為主，盡量跟著市場上龍頭的一線投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行共同投資?！拔覀儠е_放而獨(dú)立的態(tài)度。開放是指我們不介意和共同投資機(jī)構(gòu)分享我們對項目的判斷，同時我們也要做出自己獨(dú)立的投資決策，不做跟風(fēng)投資?！痹钕蚰富鹧芯恐行慕榻B。

4、嚴(yán)格審核投資條款：對投資條款的把握與審核，標(biāo)準(zhǔn)相對嚴(yán)苛，也要經(jīng)過領(lǐng)頭方與項目方的深入的溝通。

5、持續(xù)性措施：做到將持續(xù)性的風(fēng)控措施貫穿投前、投中和投后。“我們會花費(fèi)時間精力專門進(jìn)行投后管理，動態(tài)觀察整個項目發(fā)展，包括輿論與戰(zhàn)略選擇，要做到既陪伴又進(jìn)行幫助，這樣能確保整個項目能夠在我們的預(yù)期內(nèi)進(jìn)行發(fā)展。這方面其實是很多母基金、GP忽略的一點。”曾宇表示。

在當(dāng)前背景下，廣州鄉(xiāng)村振興基金如何把握退出機(jī)會？曾宇表示，“募投管退”之中，“退”是最難的問題，也是驗證一個投資機(jī)構(gòu)成熟的標(biāo)志。

“我們投資的信條是‘以終為始’做投資。我們在判斷一個項目的時候，就已經(jīng)想到了它可能的退出的路徑。比如我們在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，通過選擇跟上市公司合作，這是被投資界反復(fù)驗證過的優(yōu)選退出通道。在做具體產(chǎn)業(yè)項目時，我們也會對退出做優(yōu)先級的安排，確保退出渠道和模式是可行的。”曾宇談道，“做投資要賺認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。對于相對陌生模糊的領(lǐng)域，或者自身投研深度和廣度所覆蓋不了的領(lǐng)域或者項目，我們是慎之又慎的。我們不做刮彩票式的投資?！?/span>

曾宇認(rèn)為，退出最難在于對時機(jī)的把握。為解決這方面問題，要加強(qiáng)投后賦能，建立跟項目合作方與其他股東的情感鏈接。“退出時機(jī)的把握不僅是一個利益上的考量，也是對項目發(fā)展階段的一個考量，比如說某個項目，未來需要更大的一個發(fā)展，那么它需要股東們在未來投資的金額更大。這時我們一定要衡量自己未來的投資策略和資金規(guī)模，積極配合全體股東來做新一輪的融資或者通過退出完成自身階段性的使命，讓項目得到更好的發(fā)展是退出的重要考慮因素?！?/span>

04?理性看待母基金GP化



最后，曾宇分析了自己對于國內(nèi)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢的看法。

在曾宇看來，國內(nèi)母基金行業(yè)始終在向前發(fā)展，為國內(nèi)股權(quán)投資帶來非常積極的推動力量，但是還存在一些問題。

其一，目前部分引導(dǎo)基金市場化程度不高，部分存在政府主導(dǎo)成立基金管理委員會進(jìn)行決策的情況。未來母基金的發(fā)展方向，一定是走更為專業(yè)化、市場化的路線，真正做到?jīng)Q策的市場化、運(yùn)行的市場化、團(tuán)隊的市場化。

其二， LP的GP化趨勢還會繼續(xù)，會對國內(nèi)很多 GP構(gòu)成擠壓。曾宇建議，國內(nèi)的GP要理性看待母基金的GP化，對此不要一味懼怕或者反感，要看到母基金背后也有很多LP。母基金通過直投能夠創(chuàng)造更好的收益，也能夠反過來促進(jìn)母基金的蓬勃發(fā)展，進(jìn)而帶動更多活水涌入股權(quán)投資的市場，為GP帶來新的資金源。

“在這里，我對于全國的母基金也想提出一個建議，一方面，我們要更加重視自身投研能力的提高，去做好自己的直投。另一方面也不能好高騖遠(yuǎn)，變成純粹的GP化，簡單地涌向直投。作為母基金來說，還是要在母基金投資和直投之間要做出很好的策略配置，不斷優(yōu)化自身的PSD策略，不斷更新迭代?！痹钫f道。



本文轉(zhuǎn)自：母基金研究中心