2025年1月，新耀俱樂部管理有限公司聯(lián)合BioPlus，舉辦了一場創(chuàng)始人對話生物醫(yī)藥投資人的閉門討論。分享嘉賓匯聚了來自不同背景的投資人，話題圍繞生物醫(yī)藥投融資展開，各方分享了美元、人民幣、產(chǎn)業(yè)、政府引導(dǎo)基金等投資邏輯、特點(diǎn)、策略及相關(guān)成果與發(fā)展思考。
討論內(nèi)容對行業(yè)頗有啟發(fā)，故節(jié)選整理成文如下。
嘉賓從左至右依次為：
包楊歡：普百思生物創(chuàng)始人/CEO（主持）
柳 ??丹：Pivotal bioVenture管理合伙人
李軍紅：龍磐投資合伙人
王云海：險峰淇云管理合伙人
林冠宇：復(fù)健資本執(zhí)行總經(jīng)理
賈? ??浩：淡馬錫中國區(qū)投資副總監(jiān)
Q1
?2024年所在基金還在投資么？
出手了哪些項(xiàng)目？投資策略如何？
柳丹
2024年5月前，我在前單位（鼎暉）時，會選擇繼續(xù)加倉已投的優(yōu)秀創(chuàng)新藥項(xiàng)目，因?yàn)槭种杏匈Y金時，更關(guān)注已有資產(chǎn)是明智之舉。
加入PivotalbioVenture后，作為美元基金，主要關(guān)注面向有海外市場機(jī)會的醫(yī)藥企業(yè)。2024年至今，我在創(chuàng)新藥領(lǐng)域大約參與了五六次項(xiàng)目投資，包括已在納斯達(dá)克上市的澤納仕生物（專注于免疫學(xué)和炎癥領(lǐng)域），以及普羅思特（原藥明康德DDSU團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立）Seed輪融資，這是一家小分子biotech公司。此外，近期還將完成一個處于NDA階段的創(chuàng)新藥項(xiàng)目投資和一個重磅NewCo。
李軍紅
龍磐投資自2010年成立以來，管理著五只人民幣基金及一只美元基金，基金總規(guī)模達(dá)100多億。投資專注在創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，階段主要集中在早中期項(xiàng)目，從天使輪到Pre-A輪等，成熟期及之后的項(xiàng)目相對較少。每年投資十多個項(xiàng)目。
由于合伙人具有產(chǎn)業(yè)界背景，選標(biāo)過程中注重臨床需求導(dǎo)向，追求成藥性，注重創(chuàng)新性和差異化，對技術(shù)門檻要求較高。投資聚焦在創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，過去一年投了十幾個，適應(yīng)癥領(lǐng)域廣泛，包括腫瘤、自免、代謝、CNS領(lǐng)域，以及罕見病領(lǐng)域等，技術(shù)方向包括protac、遞送平臺、Treg誘導(dǎo)、免疫細(xì)胞engager、新靶點(diǎn)等。
王云海
險峰成立于2010年，是國內(nèi)較早的天使投資機(jī)構(gòu)之一。我們管理多幣種基金，包括美元和人民幣，管理資產(chǎn)規(guī)模接近100億元人民幣。險峰旗下有兩個基金：險峰長青和險峰淇云，分別負(fù)責(zé)科技和醫(yī)療健康兩個板塊。其中，險峰淇云主要投資早期醫(yī)療項(xiàng)目。過去五六年，投資的Biotech布局占總體的60%~70%。布局了ADC、雙抗、小核酸、蛋白降解等重要賽道，這些賽道如今都較為熱門。
我們的投資策略是將技術(shù)、臨床需求和疾病領(lǐng)域競爭程度相結(jié)合。過去一年，除了對老項(xiàng)目進(jìn)行后續(xù)輪投資，還投資了一些新項(xiàng)目。我們過往的投資集中在兩個方向：一是已驗(yàn)證但具有差異化技術(shù)平臺的項(xiàng)目，如在小核酸藥物肝外遞送技術(shù)領(lǐng)域；二是專注特色且不太擁擠的疾病領(lǐng)域，這些領(lǐng)域存在未滿足的臨床需求和已得到臨床驗(yàn)證的驅(qū)動因素。
林冠宇
復(fù)健資本是2019年成立的一支年輕的人民幣基金，是復(fù)星醫(yī)藥旗下的股權(quán)投資平臺。2024年我們通過遴選中標(biāo)了深圳市“20+8”50億生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，這是一個具有政府性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)基金。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，目前過會了5個項(xiàng)目，其中三個已完成交割，包括海量生物（環(huán)肽平臺）、普靈生物（模塊化ADC）以及生葆生物（溶瘤細(xì)菌項(xiàng)目）。
投資策略方面，作為基金運(yùn)行的首年，我們一方面盡可能布局一些早中期項(xiàng)目，另一方面把目光投向一些具有潛在出海潛力的技術(shù)平臺，這部分企業(yè)可通過技術(shù)合作、產(chǎn)品合作等方式取得現(xiàn)金流入，減少對融資的依賴。
賈浩
淡馬錫醫(yī)療行業(yè)投資風(fēng)格類似PE機(jī)構(gòu)，過去十年在中國投資了較多Biotech公司。2024年主要做的事包括：投資組合管理，有若干項(xiàng)目成功以并購方式退出；在蘇州建立中新生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)園（Biosparc），將多年建立的生態(tài)落地到物理空間；在NewCo模式上也進(jìn)行了思考和初步行動。
Q2
美元vs.人民幣，產(chǎn)業(yè)vs.政府引導(dǎo)，
不同類型基金的特點(diǎn)如何？
柳丹
美元基金具有諸多有利條件。被投企業(yè)退出渠道主要在國外，如納斯達(dá)克上市或被MNC并購。這得益于美元基金與MNC的良好關(guān)系和對海外資本市場的深入了解。在中國A股退出渠道不暢通、港股存在疑慮的情況下，美元基金的海外退出優(yōu)勢更加突出。
林冠宇
復(fù)健資本管理的50億基金是以招商為目的之一的政府基金，在過去的半年多里，團(tuán)隊(duì)花費(fèi)大量時間梳理、磨合和思考如何做好生物醫(yī)藥領(lǐng)域的政府招商和反投。大家都知道創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展需要持續(xù)融資和長期投入，政府基金如何能夠幫忙企業(yè)真正扎根于當(dāng)?shù)?、成為?dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)當(dāng)中堅(jiān)實(shí)的一環(huán)，而不是像無根浮萍一樣去追逐各地的基金，是我們一直在思考的問題。
正如包楊歡總提到的那樣，復(fù)健資本也在積極嘗試借助復(fù)星醫(yī)藥的成熟產(chǎn)業(yè)平臺，發(fā)掘深圳及復(fù)星醫(yī)藥的優(yōu)勢，建立一個相對穩(wěn)健的內(nèi)外部生態(tài)，幫助企業(yè)落地。例如，基于NewCo的資產(chǎn)投資模式，依托復(fù)星醫(yī)藥在深圳本地組建管理團(tuán)隊(duì)，管理來自于不同BioTech的資產(chǎn)，這可能是政府招商背景下的可行途徑之一。
Q3
目前什么類型的公司比較受資本青睞？
柳丹
目前受資本青睞的公司主要有兩類：一是早期項(xiàng)目，融資相對容易，因?yàn)樵S多投資人愿意在估值合理的情況下投早，即使研發(fā)有風(fēng)險，但合理估值能對沖風(fēng)險。
二是晚期項(xiàng)目，如臨床三期接近NDA的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目常吸引政府基金，因?yàn)檎?/span>有稅收和重資產(chǎn)落地的訴求，給出的投資條件對企業(yè)吸引力大。相比之下，成長期企業(yè)融資較難，只有少數(shù)能在臨床I期、II期被MNC或海外NewCo看中，而中國biotech企業(yè)大多處于成長期，通過通過并購或NewCo模式退出的機(jī)會有限，無法滿足大量企業(yè)的融資需求。
值得慶幸的是：在中國醫(yī)療健康投資領(lǐng)域，治療領(lǐng)域尤其是創(chuàng)新藥領(lǐng)域經(jīng)過近十年發(fā)展，已沉淀出許多成果。國內(nèi)外企業(yè)或投資人紛紛通過合作或并購獲取biotech成果，這證明中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展并獲得國際認(rèn)可。
Q4
投資人對成長期新藥創(chuàng)始人的建議
柳丹
對于成長期企業(yè)融資難的問題，建議創(chuàng)始人改變傳統(tǒng)融資思路。例如，對于估值1億的項(xiàng)目，不要只考慮稀釋而只融資2千萬或3千萬，而可以參考國外接受大比例6千萬、7千萬的投資，以便安心推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度實(shí)現(xiàn)里程碑。雖然會稀釋更多股權(quán)，但不用擔(dān)心后續(xù)資金問題，且若里程碑實(shí)現(xiàn)，可通過ESOP增發(fā)回調(diào)估值，對沖成長期融資風(fēng)險。
李軍紅
建議創(chuàng)始人積極主動尋找資源推進(jìn)項(xiàng)目，盡快做出臨床數(shù)據(jù)，達(dá)到臨床里程碑或者價值反應(yīng)點(diǎn)，不要太在意估值，要有狼性，以推動項(xiàng)目發(fā)展。
王云海
當(dāng)前資本缺乏，是創(chuàng)新藥企業(yè)面臨的主要困難。建議企業(yè)首先優(yōu)化管線，將資源和資金集中在最能創(chuàng)造價值的管線上；其次，做好立項(xiàng)，盡早引入臨床和注冊資源；最后，考慮多種退出路徑，如產(chǎn)品對外授權(quán)，而不僅僅是M&A或IPO，以提高投入產(chǎn)出比。
林冠宇
股權(quán)投資正從以公司為標(biāo)的轉(zhuǎn)向以資產(chǎn)為核心。這要求團(tuán)隊(duì)具備更強(qiáng)的執(zhí)行力和戰(zhàn)略規(guī)劃能力，資產(chǎn)價值提升速度和Timing成為投資機(jī)構(gòu)關(guān)注重點(diǎn)。建議公司關(guān)注立項(xiàng)過程，找到產(chǎn)品差異化，這是提升資產(chǎn)價值的關(guān)鍵；同時，通過強(qiáng)執(zhí)行力避免資產(chǎn)價值在研發(fā)過程中受損。此外，創(chuàng)始人和投資人需思考如何在新舊投資邏輯過渡中平衡新老投資人利益，建立公平可實(shí)操的分配機(jī)制，以支撐行業(yè)可持續(xù)地發(fā)展。
賈浩
當(dāng)下投資人更關(guān)注管線資產(chǎn)，希望所投資標(biāo)的能在一定時間內(nèi)達(dá)到里程碑或價值反映點(diǎn)。建議公司創(chuàng)始人在立項(xiàng)、管線優(yōu)先級及資源配置上以盡快達(dá)到階段性里程碑為目標(biāo)；在融資交易方式或架構(gòu)上可變通，新融資協(xié)議中界定新老股東對未來授權(quán)交易的利益分配。
包楊歡
悲觀者往往正確，樂觀者往往前行。新藥創(chuàng)始人應(yīng)該保持樂觀心態(tài)，把創(chuàng)新藥事業(yè)當(dāng)作無限游戲，活下來并持續(xù)發(fā)展。在資金方面，根據(jù)實(shí)際情況靈活使用，有小錢則小步快跑，有大錢則快干大干。
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